国内印染龙头企业持续多年技术改造，下游品牌服饰景气度提升。公司通过技术改进和成本控制，成功恢复接单增长，同时实现利润率提升。

公司黄金首饰业务在2018年收购航民百泰的基础上，于2024年完成对深圳尚金缘65%股权的收购，实现产业链的整合和业务的扩展。

不考虑深圳尚金缘并表对业绩的影响，当前市值对应的2024年市盈率为11倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

环保政策趋严、订单波动和能源价格变化推动行业洗牌，使得市场份额向行业龙头企业集中。印染厂面临高污染排放和废水处理难题，政府对高污染高耗能行业的治理趋严，迫使染厂进行节能减排改造。同时，订单波动大，中小企业退出市场，份额集中于具有环保、规模和智能化优势的企业。

纺织制造景气度自2023年第四季度开始改善，印染规上企业利润率修复。2024年第一季度出口形势良好，行业开始恢复产能扩张。2023年第四季度，受订单恢复增长的驱动，销售利润率逐月提升。2024年1-2月，内需弱复苏，出口回暖趋势明显，纺织品及服装出口同比增长10%至451亿美元。

航民股份作为技术领先、低能耗、高效智能化的龙头企业，其利润率远超行业平均水平。2024年订单恢复增长有望提升利润弹性。公司通过技术改造挖掘潜力，使得印染收入从2016年的29亿元增长至2023年的40亿元，年复合增长率接近5%。公司在染整技术方面具有领先优势，能够满足新型及功能性面料的高标准要求。同时，公司持续进行数字化智能化改造，符合订单小批量多批次个性化趋势。此外，公司配套热电及污水处理设施，能耗双控对公司影响较小。

黄金业务作为公司的第二主业，2018年并购了航民百泰（黄金首饰加工及品牌），2024年收购深圳尚金缘（黄金首饰品牌）65%股权，有望打通上下游产业链。航民百泰是中国黄金首饰加工量前十大企业，2023年实现营业收入50亿元，同比增长4%；净利润0.98亿元，同比增长11.6%。尚金缘2023年1-10月实现收入和净利润分别为37.67亿元和0.70亿元，毛利率和净利率分别为5%和1.86%，较历史年度有所提升。

盈利预测及投资建议：暂不考虑尚金缘并表的影响，预计公司2024-2026年收入规模分别为105.68亿元、114.50亿元、124.66亿元，同比增速分别为9%、8%、9%。同时，考虑到印染降本提效带来的利润弹性释放，2024-2026年归母净利润规模分别为7.76亿元、8.62亿元、9.52亿元，同比增速分别为13%、11%、10%。当前市值对应的2024年市盈率为11倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：下游服装需求复苏不及预期，染料及能源价格上涨侵蚀盈利能力，金价波动的风险。