业绩简评

   公司公布2014年年报及2015年一季报。2014年全年,营业收入27.6亿元,归属母公司股东净利润3.98亿元,经营活动净现金流5.1亿元,分别同比增长9.4%、19.9%和22.8%。摊薄每股收益1.42元。2014年1-4季度,归属母公司股东净利润增速分别为15.2%、14.2%、19.2%和27.8%。

   15年一季度,公司营业收入7.1亿元,归属母公司股东净利润1.2亿元,分别同增7.3%和17.2%。

  经营分析

   类直营改造及费用管控有效增厚业绩:2014年公司收入及净利润增速较2013年有明显改善,作为行业龙头在管理、资金以及渠道上的优势得以体现。在家纺行业整体增长放缓的背景下,公司1)积极控股加盟商,打造类直营体系,2014年完成10家加盟商的股权收购,进度快于预期;2)全年控制销售费用取得成效,2014年销售费用6.0亿元,同增8.5%,销售费用占营业收入比重由2013年的21.99%降至2014年的21.83%。

   存货周转率提升,资产负债表健康:2014年末公司存货6.3亿元,同比下降7.6%,存货周转率2.45次,去年同期为2.17次。期末应收账款1.57亿元,同比增长18.5%,应收账款周转率19.1次。

   全方位布局互联网渠道,推进实体渠道改革:公司电商销售额在三家家纺上市公司中名列第一,在天猫等电商平台形成了良好的品牌效应。2014年底以来,公司入股家居用品电商大朴网,升级改版自有电商平台LOVO商城,创建微信商城,全面完善线上布局。实体渠道表现不尽如人意,2014年同店销售仅为个位数增长,公司将持续改善产品、终端服务及陈列,同时推进合伙人制度,提振实体销售。

   积极涉足新业态新领域:公司持续增设大家居新门店,抢滩智能家居市场。

   旗下平价家居新品牌乐优家在长三角二三线城市陆续增设门店,上半年预计总数达30家以上。与和而泰在智能家居领域的战略合作亦于近日起步。

   盈利调整和投资建议

   公司收购加盟商股权提升对终端控制力,内部改革管理体系激励员工积极性。积极推进大家居新业态,领先布局智能家居市场。预计公司2015-2017年摊薄后每股收益为1.65元、1.88元和2.14元,对应当前股价PE为31.5、27.6和24.3倍。维持增持评级,目标价60元。