公司2014年实现归属上市公司净利润3.77亿元,同比增长19.84%,其中4Q纯利同比增长28%。展望2015年,在政府连续出台政策扶持房地产市场的背景下,预计2015年大中城市楼市成交量将继续放大,有利于家纺需求的回升。目前股价对应2015、2016年PE为23倍和19倍,维持买入评级。

   2014年,公司实现营业收入19.7亿元,同比增长5.68%,其中线下实体渠道实现营收16.11亿元,同比增长5.55%。实现归属上市公司净利润3.77亿元,同比增长19.84%,主要原因一是销售收入的增长、二是理财收益的增长、三是费用的节约。对应每股收益0.88元,符合业绩快报。

   分红方案:每10股派现金1元幷转增10股。

   2014年综合毛利率51.3%,同比微降0.1个百分点,同时,期间费用率同比下降2.54个百分点至26.11%,是纯利增长速度快于营收增长的主要原因。

   分季度看,4Q实现营业收入6.7亿元,同比增长10%;实现净利润1.33亿元,同比增长27.9%,经营业绩增速快于前三季。一方面,4Q综合毛利率51%,同比下降1.1个百分点,同时期间费用率下降1.71个百分点至26.11%。另一方面,我们认为四季度房地产销售市场回暖,加盟商对家纺市场预期改善从而加快备货,也是四季度业绩增速加快的原因。

   为了适应家纺行业新业态,公司主动调整优化终端店铺开店策略,关闭低效门店,截至2014年底,公司终端网点总数量为2015家(同比减少195家),其中直营店566家(同比减少30家),加盟1449家(同比减少165家)。但与此同时,单店收入继续提升,同比增长16%至98万元。

   家纺行业需求主要由房地产、婚庆和更换需求构成。继2014年10月1日政府释放松绑信号之后,2015年3月30日再次推出楼市利好政策,支持自住和改善型需求加快入市。我们预计2015年大中城市楼市成交量将继续放大,有利于家纺需求的回升。30个大中城市2015Q1成交套数同比增长3.27%,其中一线城市成交套数同比增26%。公司销售的核心区域集中在一线和二线城市,受益于此,有助于需求回暖。

   综上,预计公司2015、2016年实现净利润4.5亿元和5.44亿元,分别同比增长19%和21%,对应EPS分别为1.05元和1.27元。